[뉴스콤 장태민 기자] * 4Q23 영업이익 3,460억원은 시장 기대치를 소폭 상회. 견조한 DRAM 이익 (1.5조원)에, NAND 적자가 1.0조원으로 축소된데 기반

* 동사의 HBM 실적 추정치를 상향 조정 실시. AI 투자 집중 속 24년 HBM 매출·영업이익은 7.0조원·3.1조원으로 전년 대비 161%·201%의 폭발적 성장을 기록할 전망

* 실적설명회에서 1) 기술리더십을 강조하며, 2) 보수적인 공급 계획 기반 메모리 업황 개선세 지속을 예상. 1Q24 영업이익 1.2조원, 2024년 11.0조원 전망

■ HBM의 압도적 경쟁력 기반 실적 개선 차별화는 이제 시작일 뿐

SK하이닉스는 4Q23 영업이익 3,460억원을 기록하며 5개분기만에 흑자전환했다. 선두업체와 달리 동사는 보수적 출하증가율 (DRAM +2%/NAND -2%)을 기록하는 데 그쳤으며, 대신 판가 인상 (+18%/+42%)에 집중하며 가파른 손익 개선에 성공했다. 경쟁사들 대비 동사의 차별화된 실적 개선은 1) HBM 등 특수 DRAM 매출증가가 폭발적 공헌이익을 제공하고, 2) 솔리다임은 급격한 실적 훼손 구간에서 판가인상과 재고평가손실 충당금 환입의 동시 효과가 발생하는데 기인한다. AI 중심 서버 시장이 확대되며, 동사의 독점에 가까운 HBM3 선점 효과가 본격화되고 있다. HBM 영업이익률은 43% 내외로 추정되며, 레거시 DRAM 판가 매출 대비 압도적인 이익 성장을 견인하고 있다. 동사의 분기 영업이익은 1Q24 1.2조원 이후 4Q24 3.8조원까지 지속 확대될 전망이다 (24년 영업이익 11.0조원).

■ 시장이 놓친 투자 포인트: 1) HBM 이익 대폭발, 2) 단기 판매 자제 전략

고부가 제품 차별화 전략이 AI 주도 서버 트렌드와 겹치며 동사의 ‘나홀로 수혜’ 현상이 강화되고 있다. 시장의 예상과 달리 경쟁사들의 개발속도보다, AI 투자 고객들의 제품 확보 경쟁이 더 치열하다. 글로벌 GPU 가속기 선두업체는 최근 동사의 1H25 HBM Capa 할당을 요구하기 시작했다. 당사는 동사의 24년 HBM 매출·영업이익을 전년 대비 161% · 201% 증가한 7.0조원 · 3.1조원으로 전망한다. 압도적인 수준이다. 한편 동사가 실적설명회에서 1Q24 DRAM 출하량 증가율을 -15% 가량으로 제시한데 시장 내 일부 우려 의견이 제시됐다. 하지만 중장기적으로 오히려 긍정적이라는 판단이다. 계절적 수요 확대 구간인 2Q24부터, 더 높은 판가 속 이익 극대화로 이어질 전망이다. Buy 투자의견과 18.5만원 적정주가를 유지한다.
(김선우 메리츠증권 연구원)



장태민 기자 chang@newskom.co.kr