[뉴스콤 장태민 기자] KB증권은 20일 "연준의 QT 감속은 나쁘지 않은 유동성 환경이지만 길게 봤을 때 자산의 만기 구성 변경은 우려스럽다"고 진단했다.

임재균 연구원은 "2024년말 해외 금융사들은 올 상반기 중 연준의 QT가 종료될 것으로 예상한 바 있다"면서 이같이 밝혔다.

임 연구원은 "연준이 QT 종료에 대해 논의한 것은 확인되지 않았지만 부채한도 협상 전까지 현재 국채 250억달러, MBS 350억 달러 규모인 QT의 속도를 줄이거나 일시 정지하는 것을 논의했다"면서 "부채한도 협상이 완료되기 전까지 QT의 감속을 논의하는 것은 부채한도 협상에 따라 연준 내 부채 계정인 지급준비금의 변동성이 커질 수 있는데, 이 변동성을 줄이기 위한 것"이라고 해석했다.

그는 "2023년 6월 미 의회는 2025년 1월까지 부채 한도를 일시적으로 유예했다. 일시적 유예기간이 지난 가운데 예산안에 대한 공화당 상원과 하원의 의견 차이가 존재하며 공화당 하원은 부채한도를 4조 달러 상향 조정하는 방안을 제시했지만, 공화당 상원은 부채한도에 대한 언급이 없는 상태"라고 밝혔다.

2023년 6월과 같이 부채한도 협상 타결이 오래 걸릴 경우 미 정부는 더 이상 부채를 늘릴 수 없는 상황이라고 풀이했다.

임 연구원은 "연준 내 부채 계정은 크게 미 재무부의 수시입출금 계정인 TGA, 역레포, 지급준비금, 유통통화로 구성되는데, 부채 한도로 미 재무부가 부채를 늘리지 못하면 TGA는 감소한다"고 지적했다.

그는 "재무부는 계획대로 이표채를 발행해야 하는 상황에서 부채를 늘리지 않기 위해 무이표채(T-bills)를 순상환하고 있다. 연준의 총 부채가 동일하다고 가정할 경우 TGA 잔고가 감소하면 지급준비금이 증가한다"고 밝혔다.

유통통화는 보통 명목 GDP 증가율만큼 증가하고 역레포잔고는 동일하다고 가정하면 이런 결과가 나온다.

임 연구원은 "유동성의 지표로 지급준비금 계정이 증가하는 점은 시장에 긍정적"이라며 "문제는 부채한도의 협상이 타결된 이후"라고 밝혔다.

그는 "부채한도 협상이 타결되면 미 재무부는 적정수준 아래로 하락한 TGA 잔고를 T-bills 발행을 통해 끌어올린다. 이에 따라 지급준비금이 빠르게 감소하면서 유동성이 축소된다"면서 "2023년 6월 부채한도 협상이 타결되기 전까지 TGA 잔고는 거의 소진됐다. 당시에는 역레포 잔고가 감소하면서 지급준비금의 감소하지 않았지만, 역레포 잔고는 676.7억 달러까지 축소되면서 소진이 임박한 상황이었다"고 지적했다.

당시와 달리 TGA에 따라 지급준비금의 변동성이 커질 수 있으며, QT를 감속할 경우 변동성이 축소된다고 밝혔다.

또한 연준이 부채한도 협상 전까지 일시적이지만 QT를 감속한다면 TGA 잔고가 감소되는 양 만큼 지급준비금의 증가 폭은 더 커진다고 밝혔다.

그는 "연준은 또한 QT 종료 이후 연준이 보유하고 있는 포트폴리오의 만기 구성 변경에 대해서도 논의했다"면서 "연준의 채권 매입 규정에 따르면 발행금액 대비 보유 비중이 적을수록 연준이 매입할 수 있는 채권 보유비중이 크다"고 밝혔다.

다만 글로벌 금융위기 이후 오퍼레이션 트위스트를 단행하면서 단기 국채를 장기 국채로 대체했다. 이로 인해 전체 국채 발행 잔액 중 연준이 보유하고 있는 비중을 보면 만기가 10~20년 남은 채권의 비중은 42.5%로 가장 높다.

그는 "특히 만기가 2037~2042년에 도래하는 종목들이 다수다. 2011년 9월~2012년 12월 오퍼레이션 트위스트가 실행될 때 매입한 30년 국채"라며 "이 종목들에 대해 연준이 보유하고 있는 채권 비중은 전체 발행 잔액의 70%로 연준이 보유할 수 있는 최대치까지 보유하고 있다"고 밝혔다.

그는 "연준이 장기물 보유 비중을 많이 가져가면서 가격이 왜곡되는 효과가 있는데, 이를 최소화하기 위해 발행 잔액 비중에 맞춰 국채를 보유하려는 것"이라며 "연준도 SOMA 내 자산 장기물의 비중을 줄일 경우 금리에 부정적 영향을 미치는 것을 알고 있는 만큼 급격하게 변경하지는 않겠지만, 만약 실행이 된다면 투자 심리에는 부정적 영향이 갈 것"이라고 내다봤다.

■ 물가 2% 향한다는 추가 증거 원해

1월 FOMC 의사록에 따르면 대부분(most)의 참여자들은 11~12월 물가가 목표치를 향한 진전이 있었다고 평가했다. 하지만 많은 참여자들은 2%를 향해 간다는 추가적인 증거를 원한다고 언급했다.

임 연구원은 "연준은 고용시장이 더 이상 타이트한 상황이 아닌 만큼 고용시장은 더 이상 물가 상승의 근원은 아니라는 평가를 유지했다"면서 "하지만 경기가 견고해 수요가 강한 상황에서 잠재적인 관세와 이민 정책의 변화는 디스인플레이션을 저해할 수 있다고 평가하고 있다"고 밝혔다.

그는 "특히 몇몇(a few) 위원들은 현재의 통화정책은 더 이상 중립금리에서 크게 초과하지(far above its neutral level) 않는다고 평가했다"면서 "경제 전망과 관련해 정책의 불확실성으로 전망이 어려운 점을 언급했는데, 향후 정부 정책 변화에 따른 경제의 영향이 확인되기 전까지 연준은 조심스러운 모습을 보일 것"이라고 관측했다.



장태민 기자 chang@newskom.co.kr