[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 2019년부터 2021년의 저금리 기간에 발행한 국고채를 “저Coupon 국고채”라고 한다.

국고01375-3006(20-4), 국고01125-3909(19-6), 국고01500-5003(20-2)가 대표적이다.

이들 채권은 절세목적의 개인투자자들에게 인기가 높고, 한국거래소 일반채권시장(장내시장)에서 활발하게 거래되고 있다.

최근 채권금리가 상승하면서 저Coupon채 매력이 높아졌다.

KIS자산평가의 2026.1.26일 민평금리는 다음과 같다.

국고01375-3006(20-4) 3.44% (잔존기간 4년4개월)

국고01125-3909(19-6) 3.57% (잔존기간 13년7개월)

국고01500-5003(20-2) 3.57% (잔존기간 24년4개월)

기간Match와 기간Mismatch 모두 가능한 국고20-4의 3.44%를 세전수익률(equivalent taxable yield)로 환산하면 다음과 같다.

3.44%는 과세소득(1.375%)과 비과세소득(2.065%)으로 나눌 수 있다.

따라서 Equivalent Taxable Yield는 연3.815%(세전)이다.

3.815%(equivalent taxable yield) = 1.375% + 2.065%/(1 - 0.154)

일부 금융기관에서 단리(연율화하지 않은 simple yield)로 계산한 은행환산수익률(정기예금 환산수익률)을 사용하는데, 투자자의 투자기간이 1년 단위라면 위의 방법처럼 연복리로 계산해야 한다.

Simple Yield를 사용하면 잔존만기가 길수록 투자수익률이 높게 보인다.

국고20-4를 3.44%로 매입하면, 유동성이 없는 "5년물 개인투자용 국채"(03245-3101, 보장수익률 3.545%, 2026.1월물, 분리과세)보다 나쁘지 않다.

연3.815%(세전, 종합과세, 매도가능) vs. 연3.545%(세전, 분리과세, 매도불가)

국고20-4의 경우, 투자자 본인의 종합소득세율에 따라 만기보유에 따른 최종 현금흐름이 적을 수 있으나, 채권금리가 하락하면 기간Mismatch(차익실현)가 가능하다는 점에서 매력이 있다.

국고20-4를 매입해서 만기보유하면 원천징수 기준 세전 연3.815%인데, 투자기간 1년의 기간Mismatch는 어떨지 금리민감도 분석을 해보면 다음과 같다.

[가정]

매입일: 2026.1.26

매입금리: 3.44%

투자기간: 1년

Yield Curve: Parallel Shift (수평이동)

[금리민감도 분석 결과]

1년간 채권금리가 1% 상승할 경우의 투자수익률은 +0.26%

1년간 채권금리가 0.5% 상승할 경우의 투자수익률은 +1.83%

1년간 채권금리가 변동이 없을 경우의 투자수익률은 +3.44%(→ +3.815%)

1년간 채권금리가 0.25% 하락할 경우의 투자수익률은 +4.25%(→ +4.773%)

1년간 채권금리가 0.50% 하락할 경우의 투자수익률은 +5.08%(→ +5.754%)

( )안의 3.815%, 4.773%, 5.754%는 Equivalent Taxable Yield이다.

4.773% = 1.375% + 2.875%/(1 - 0.154)

5.754% = 1.375% + 3.705%/(1 - 0.154)

10년물로 발행한 국고20-4가 잔존만기 4년4개월의 단기물이 되었고, 단기물은 정책금리 영향을 크게 받는다.

투자기간 1년이 경과하면 정책금리와의 연계성이 더 커진다.

따라서 투자기간 1년으로 국고20-4를 매입하려는 투자자는 1년 후의 정책금리를 예측하는 것이 중요하다.

국책기관의 2026년 물가상승률(CPI), 경제성장률(real GDP growth rate), 환율(경상수지) 예상치를 고려하면 향후 1년간 정책금리가 인상될 가능성은 크지 않다.

1년간 정책금리 “동결” 또는“미국이 정책금리를 급격하게 인하하면 우리도 0.25% 인하할 수 있겠다”는 것이 필자의 판단이다.

2026.1.26일 NICE P&I의 국고채 Yield Curve에서 1년간 Shoulder Effect는 0.20% 수준이다. (잔존만기1년 경과에 따라 채권금리가 0.20% 하락)

1yr 2.655%

2yr 2.890%

3yr 3.130%

4yr 3.312%

2-3년 Term Spread는 +0.24%이고, 3-4년 Term Spread는 +0.182%이다.

최근의 가팔라진 Yield Curve를 고려하면 1년간 0.25%~0.50% 금리하락을 기대할 수 있다.

그 경우 투자수익률은 연4.25%~5.08%이고, Equivalent Taxable Yield는 연4.773%~5.754%이다.

2026.1.23일(금) 발행한 신한자산신탁3(A-, 2년물, 사모, 5.70%), 대신자산신탁5(BBB+, 1년물, 사모, 5.50%)와 비슷하다.

만기가 길어서 기간Match전략이 어려운 국고19-6과 국고20-2는 절세효과 외에 Leverage효과가 크다.

Leverage효과에 대한 금리민감도분석 결과는 다음과 같다.

[가정]

매입일: 2026.1.26

투자기간: 2년(국고19-6), 3년(국고20-2)

매입금리: 3.57%(국고19-6, 국고20-2)

Yield Curve: Parallel Shift (수평이동)

[금리민감도 분석 결과]

(국고19-6)

2년간 금리가 0.50% 상승하면 연+1.01%

2년간 금리변동이 없으면 연+3.57% (→ 연+4.015%)

2년간 금리가 0.50% 하락하면 연+6.28% (→ 연+7.218%)

(국고20-2)

3년간 금리가 0.50% 상승하면 연+0.88%

3년간 금리변동이 없으면 연+3.57% (→ 연+3.946%)

3년간 금리가 0.50% 하락하면 연+6.54% (→ 연+7.457%)

국고19-6과 국고20-2는 투자기간을 각각 2년과 3년 정도로 하면 금리상승에 따른 손실을 상당부분 완화할 수 있다.

필자는 10년물은 1년 이상, 20년물은 2년이상, 30년물은 3년이상 투자하는 것을 원칙으로 하고 있다.

유동성이 높은 채권이기 때문에 채권금리가 목표수준까지 하락하면 투자만기 이전에 차익을 실현하면 된다.

저Coupon 국고채는 절세혜택이 있어서 개인투자자에게 유리하지만, 유동성이 높아서 기관투자자에게도 매력이 크다.

투자자의 투자기간에 맞는 종목을 선택해서 금리민감도분석을 한 후 매입여부를 결정하면 된다.

시장에 대한 두려움은 금리민감도 분석으로 극복할 수 있다.

채권금리가 상승한 지금, 투자기회를 잡으면 좋겠다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com