[뉴스콤 장태민 기자] * AI 데이터센터향 GPU 수요 지속으로 실적 서프라이즈

* Blackwell 플랫폼 램프업 가속화. Hopper GPU 수요는 오히려 증가

* 캐파 상회하는 수요에 기반한 우호적인 주가 흐름 예상

■ FY 1Q25 Review: AI 데이터센터향 GPU 수요 지속으로 실적 서프라이즈

FY 1Q25 매출액 260억 달러(+261.5% YoY, +17.6% QoQ)로 컨센서스 +5.7% 상회. 영업이익 169억 달러(+454.0% YoY, +14.6% QoQ)로 +3.7% 상회.

EPS(GAAP 기준) 5.98달러(+629.3% YoY, +21.3% QoQ)로 +15.1% 상회

AI 데이터센터향 GPU 수요가 증가하면서 실적 서프라이즈를 기록. GPU 수요가 캐파를 상회하고 있다고 발표. TSMC CoWoS 물량이 2025년치까지 전부 판매됐다는 보도와 궤를 같이함. 마이크로소프트 CAPEX + 금융리스가 전분기대비 21.7% 증가하고, AI 클라우드 워크로드 수요가 캐파를 상회하고 있다는 점을 고려하면 빅테크 기업들의 투자도 지속되고 있는 것으로 판단

■ Blackwell 플랫폼 램프업 가속화. Hopper GPU 수요는 오히려 증가

FY 2Q25 가이던스는 매출액 280억 달러(+107.3% YoY, +7.7% QoQ)로 컨센 +5.2% 상회, 영업이익 169억 달러(+117.9% YoY, +0.2% QoQ) 컨센 소폭 하회

Blackwell 플랫폼 램프업 가속화. 2분기 초기 물량 출하, 3분기 양산 물량 출하 예정으로 기존 계획보다 빠름. Hopper GPU와 Blackwell 플랫폼 간의 성능 차이가 크다 보니 Blackwell 플랫폼 판매가 늦어질 경우 단기적으로 매출 모멘텀 공백이 발생할 수 있다는 우려를 완화시키는 요인

아울러, Hopper GPU 수요는 Blackwell 플랫폼 출시를 앞두고 있음에도 줄어들지 않고, 오히려 증가하고 있음. 일반적으로 신제품 출시가 예정되어 있으면 기존 제품에 대한 수요가 감소하는 것과 반대되는 상황. 이는 클라우드 사업자들이 초기 GPU 물량을 대부분 가져가면서 그동안 구매를 하지 못했던 기업, 정부(소버린)의 수요가 Hopper로 유입되고 있는 것으로 판단

또한, AI 산업은 속도 경쟁을 하고 있음. 획기적인 모델을 3개월 먼저 발표하는 것이 소폭 개선된 모델을 뒤늦게 발표하는 것보다 중요. 모델을 빨리 훈련해서 출시해야 하기에 고객들은 차세대 제품을 기다리지 않고 구매를 지속하는 경향. 엔비디아는 2025년에도 수요가 공급을 아마도 상회할 것으로 전망

12개월 선행 P/E 35배 수준으로 밸류에이션 매력은 크지 않으나 캐파를 상회하는 양호한 수요에 기반해 주가는 우호적인 흐름을 지속할 것으로 판단

(서영재 대신증권 연구원)




<컨퍼런스콜 주요 내용>

Q. GPU 수요

- 대형 클라우드 기업들은 데이터센터 매출액의 40% 중반 수준의 비중을 차지. 이번 분기

QoQ 성장을 주도한 것은 엔터프라이즈(기업) & 소비자 인터넷 기업들

- 엔터프라이즈 내에서는 자동차 섹터가 가장 큰 수요를 보일 것으로 예상. 온프레미스 & 클라우드를 합산해 자동차 섹터가 올해 수십억 달러 규모의 매출을 창출할 전망. 테슬라는 H100 GPU 캐파를 3.5만개로 확대

- 인터넷 기업들 중에서는 메타 플랫폼스가 2.4만 개의 H100 GPU로 Llama 3 모델 발표

- 지난 12개월 동안 전체 매출에서 추론이 차지하는 비중은 40% 수준. 훈련과 추론 모두 빠르게 성장하고 있음. 훈련은 멀티 모달리티, 추론은 토큰 스케일 증가

- FY 1Q25, 100개가 넘는 기업들이 AI 팩토리 사용. 일부 고객들은 10만 개의 GPU 사용

- 소버린(국가) AI FY 2025 매출액은 올해 75~100억 달러에 이를 전망

- 수출 규제를 적용 받지 않는 신규 제품을 양산하기 시작

Q. H200 & Blackwell 플랫폼

- H200은 샘플링을 마치고 양산하고 있으며 FY 2Q25부터 출하 예정

- 7,000억 개의 파라미터를 보유한 Llama 3의 경우 HGX H200 서버를 통해 초당 2.4만 개의 토큰을 처리할 수 있음. 동시에 2,400명을 지원할 수 있는 것. HGX H200 서버에 1달러를 투자하게 되면 API 제공자는 향후 4년 동안 7달러의 매출을 올릴 수 있음

- H200 & Blackwell 수요는 공급을 크게 상회. 내년에도 수요는 공급을 아마도 상회할 전망

- 슈퍼컴퓨터의 경우 Grace CPU를 Hopper GPU에 탑재하는 비율이 80%를 넘어가고 있음

- Blackwell GPU의 경우 Hopper 대비 25배 낮은 TCO & 에너지 소비를 보임. 초기 고객들은 아마존, 알파벳, 메타 플랫폼스, 마이크로소프트, OpenAI, 오라클, 테슬라, xAI

- 고객들이 신제품을 기다리지 않고 기존 제품도 구매하는 것은 AI 시장 경쟁이 치열하기 때문. AI는 시간 싸움. 신규 AI 모델을 먼저 출시한 기업이 스포트라이트를 가져가게 됨. 2위 사업자가 기존 제품보다 0.3% 나은 모델을 출시했다고 해서 사람들이 주목하지 않음. 속도의 경쟁이 매우 중요한 시기. 고객들이 엔비디아에게 최대한 빨리 제품을 달라고 요구하는 이유

- Blackwell의 경우 100개 이상의 설정을 적용할 수 있음. Hopper의 경우 절반 수준에 불과

- x86과 Grace CPU가 다른 점은 Hopper GPU의 메모리 시스템이 연결되어 있다는 점. Grace CPU 메모리는 LPDDR 기반. 데이터센터 수준으로는 처음으로 사용하는 것

Q. 이더넷

- AI 최적화 스펙트럼-X 이더넷 네트워킹 솔루션 출하 시작. 기존 이더넷 대비 1.6배 높은 네트워킹 성능. 10만개의 GPU 클러스터를 포함한 다수의 고객들에게 판매 예정

- 1년 이내에 Spectrum-X 매출액은 수십억 달러 규모로 성장할 것으로 전망

장태민 기자 chang@newskom.co.kr